En introduksjon til strukturerte produkter En gang i tiden var detaljhandelens verden en rolig og ganske hyggelig plass hvor en liten, fremtredende kadre av forvaltere og kapitalforvaltere utviklet forsiktige porteføljer for sine godt hælte kunder innenfor et smalt definert utvalg av høy kvalitet gjelds - og egenkapitalinstrumenter. Finansiell innovasjon og oppveksten av investor klassen endret alt det. En innovasjon som har fått traksjon som et tillegg til detaljhandel og institusjonelle porteføljer, er investeringsklassen kjent som strukturerte produkter. Strukturerte produkter gir forhandlere enkelt tilgang til derivater. Denne artikkelen gir en introduksjon til strukturerte produkter med særlig fokus på deres anvendelighet i diversifiserte detaljhandelsporteføljer. Hva er strukturerte produkter Strukturerte produkter er utformet for å lette høyt tilpassede risikoavkastningsmål. Dette oppnås ved å ta en tradisjonell sikkerhet, som for eksempel en konvensjonell investeringsklasse, og erstatte de vanlige betalingsfunksjonene (for eksempel periodiske kuponger og endelige revisor) med ikke-tradisjonelle utbetalinger som ikke er avledet fra utsteders egen kontantstrøm. men fra utførelsen av en eller flere underliggende eiendeler. Utbetalingene fra disse resultatene er betingede i den forstand at hvis de underliggende eiendelene returnerer x, betaler det strukturerte produktet ut y. Dette innebærer at strukturerte produkter er nært knyttet til tradisjonelle modeller for opsjonsprising. selv om de også kan inneholde andre derivattyper som swaps. fremover og futures. samt innebygde funksjoner som leveraged oppside deltakelse eller downside buffere. Strukturerte produkter ble opprinnelig populære i Europa og har fått valuta i USA, hvor de ofte tilbys som SEC-registrerte produkter, noe som betyr at de er tilgjengelige for private investorer på samme måte som aksjer, obligasjoner, børsnoterte fond (ETF) og gjensidig midler. Deres evne til å tilby tilpasset eksponering mot ellers vanskelige å nå aktivaklasser og underklasser gjør strukturerte produkter nyttige som et supplement til disse andre tradisjonelle komponentene i diversifiserte porteføljer. Ser under hetten Vurder følgende enkle eksempel: En kjent bank utsteder strukturerte produkter i form av notater, hver med en nominell pålydende verdi på 1.000. Hver notat er faktisk en pakke bestående av to komponenter, en nullkupongobligasjon og et anropsalternativ på et underliggende egenkapitalinstrument, som for eksempel en aksje eller en ETF som etterligner en populær aksjeindeks som SampP 500. Løpetiden er om tre år. Figur 1 representerer hva som skjer mellom utstedelsesdato og forfallstidspunkt. Selv om prisen bak dette er komplisert, er prinsippet ganske enkelt. På utstedelsesdagen betaler du ansiktet på 1000. Dette notatet er fullstendig beskyttet, noe som betyr at du vil få 1000 tilbake på forfall uansett hva som skjer med den underliggende eiendelen. Dette er oppnådd via nullkupongobligasjonen som stammer fra den opprinnelige utstedelsesprisen til pålydende. For ytelseskomponenten vil den underliggende eiendelen, priset som et europeisk anropsalternativ, ha egen verdi ved forfall dersom verdien på denne datoen er høyere enn verdien ved utstedelse. Du tjener denne avkastningen på en-til-en basis. Hvis ikke, utløper opsjonen verdiløs, og du får ingenting som overstiger 1000 avkastning av rektor. Tilpasset dimensjonering I eksemplet ovenfor er en av hovedtrekkene hovedbeskyttelse. I en annen tilfelle kan en investor være villig til å avhende noen eller all denne beskyttelsen til fordel for mer attraktive ytelsesfunksjoner. Tenk på et annet tilfelle. Her handler en investor hovedbeskyttelsesfunksjonen for en kombinasjon av ytelsesfunksjoner. Hvis avkastningen på den underliggende eiendelen (R-aktiva) er positiv mellom null og 7,5, vil investor tjene dobbelt retur (f. eks. 15 hvis aktiva returnerer 7,5). Hvis R-aktiva er større enn 7,5, vil investorens avkastning bli avkortet til 15. Hvis eiendomsavkastningen er negativ, deltar investoren en-for-en på downside (dvs. ingen negativ innflytelse). Det er ingen prinsipiell beskyttelse. Figur 2 viser opsjonsplanen for dette scenariet. Denne strategien vil være i tråd med en mild bullish investor som forventer positiv, men generelt svak ytelse, og ser etter en bedre avkastning over hva han eller hun tror markedet vil produsere. Over Rainbow En av prinsippene til strukturerte produkter for detaljhandel investorer er muligheten til å tilpasse en rekke forutsetninger i ett instrument. For eksempel er en regnbue notat en som tilbyr eksponering for mer enn en underliggende eiendel. En lookback er en annen populær funksjon. I et revisjonsinstrument er verdien av den underliggende eiendelen basert på ikke den endelige verdien ved utløp, men i gjennomsnitt av verdier tatt over notatperioden, for eksempel månedlig eller kvartalsvis. I opsjonsverdenen kalles dette også et asiatisk alternativ for å skille det fra det europeiske eller det amerikanske alternativet. Kombinere disse typer funksjoner kan gi attraktive diversifikasjonsegenskaper. En regnbue notat kan utlede ytelsesverdi fra tre forholdsvis lave korrelerte eiendeler, for eksempel Russell 3000 indeksen av amerikanske aksjer, MSCI Pacific ex Japan-indeksen og Dow-AIG råvare futures indeksen. Ved å legge en tilbakekallingsfunksjon til dette kan ytterligere redusere volatiliteten ved å utjevne avkastningen over tid. Hva om likviditet En felles risiko knyttet til strukturerte produkter er en relativ mangel på likviditet på grunn av investeringens svært tilpassede natur. Videre er full utbytte av de komplekse ytelsesfunksjonene ofte ikke realisert til forfall. På grunn av dette har strukturerte produkter en tendens til å være mer av en investeringsbeslutnings buy-and-hold-beslutning enn et middel til å komme inn og ut av en posisjon med fart og effektivitet. En betydelig innovasjon for å forbedre likviditeten i enkelte typer strukturerte produkter kommer i form av børsnoterte notater (ETNs), et produkt som ble opprinnelig innført av Barclays Bank 12. juni 2006. Disse er strukturert for å ligne ETFs, som er handleinstrumenter som handles som vanlig vanlig aksje på en verdipapirutveksling. ETN er forskjellige fra ETFer. Men da de består av et gjeldsinstrument med kontantstrømmer som er avledet fra utførelsen av en underliggende eiendel, med andre ord et strukturert produkt. ETNs kan gi tilgang til vanskelige eksponeringer, for eksempel råvare futures og det indiske aksjemarkedet. Andre risikoer og hensyn I tillegg til likviditet er en risiko knyttet til strukturerte produkter utsteders kredittkvalitet. Selv om kontantstrømmene er avledet fra andre kilder, anses produktene selv lovlig for å være utstedende finansinstitusjoner. De er vanligvis ikke, for eksempel, utstedt gjennom konkurs-fjerntliggende tredjepartsbiler på samme måte som verdipapirer med sikkerhet er. Det store flertallet av strukturerte produkter er fra høye emittenter av investeringskvalitet, bare for det meste store globale finansinstitusjoner som Barclays, Deutsche Bank eller J. P. Morgan Chase. Men under en finanskrise. Noen strukturerte produkter har potensial til å miste hovedstoler til investorer, som ligner risikoen som er forbundet med opsjoner. For det saks skyld foreslår US Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) at bedrifter vurderer om kjøpere av noen eller alle strukturerte produkter må gå gjennom en lignende godkjenningsprosess, slik at kun kontoer godkjent for opsjonshandel vil også bli godkjent for noen eller alle strukturerte produkter. En annen vurdering er prissetting av gjennomsiktighet. Det er ikke en enhetlig standard for prising, noe som gjør det vanskeligere å sammenligne nettoprisenes attraktivitet for alternative strukturerte produkttilbud enn det er for eksempel å sammenligne nettokostnadene i ulike fond eller provisjoner blant meglerforhandlere. Mange strukturerte produktutstedere jobber prissetting i deres opsjonsmodeller slik at det ikke er noen eksplisitt avgift eller annen utgift til investoren. På baksiden betyr dette at investor ikke vet hva de implicitte kostnadene er. Bunnlinjen Kompleksiteten i derivater har lenge holdt dem ut av meningsfylt representasjon i tradisjonelle retail (og mange institusjonelle) investeringsporteføljer. Strukturerte produkter kan bringe mange av fordelene med derivater til investorer som ellers ikke ville ha tilgang til dem. Som et supplement til mer tradisjonelle investeringsvogner. Strukturerte produkter har en viktig rolle å spille i moderne porteføljestyring. Den totale dollarverdien av alle selskapets utestående aksjer. Markedsverdien beregnes ved å multiplisere. Frexit kort for quotFrench exitquot er en fransk spinoff av begrepet Brexit, som dukket opp da Storbritannia stemte til. En ordre som er plassert hos en megler som kombinerer funksjonene til stoppordre med grensene. En stoppordre vil. En finansieringsrunde hvor investorer kjøper aksjer fra et selskap til lavere verdsettelse enn verdsettelsen plassert på. En økonomisk teori om total utgifter i økonomien og dens effekter på produksjon og inflasjon. Keynesian økonomi ble utviklet. En beholdning av en eiendel i en portefølje. En porteføljeinvestering er laget med forventning om å tjene en avkastning på den. This. Structured products house of the year: Credit Suisse Enhver bank kan kutte kostnader, redusere kapital og konsolidere hvis den har det virkelige trikset i de strukturerte produktene verden gjør det mens du beholder kunder og fortsetter å innovere. I fjor viste Credit Suisse det kan gjøres. I oktober 2015 annonserte banken omstrukturering for å bekjempe fallende inntekter og øke regulatoriske kapitalforhold. Investeringsbankdivisjonen drar bruntet. Seks avdelinger som dekker aksjer og renteinntekter ble konsolidert til tre. En av disse inneholder løsningsenheten nå strukturerte notater, over-the-counter derivater og finansiering. Vi har blitt tilpasset løsningsvirksomheten til bankens nye strategi ved å gjøre kostnadsbesparelser og konsolidere på en måte som er utformet for å oppnå en attraktiv avkastning på banken, og det fungerer faktisk bedre for kundene. Vi ser allerede betydelige fordeler ved å kunne betjene kunder over en rekke aktivaklasser på en operativ plattform, og vi forventer at disse fordelene vil vokse etter hvert som vi fortsetter å forbedre virksomheten, sier Eraj Shirvani, verdens ledende løsningsleder i London. Dette er ikke varm luft. Kredittløsninger Forretningssegmentet kombinerer strukturerte virksomheter fra utviklede markeder Kreditt - og fremvoksende markeder har en egenkapitalavkastning på over 40 i 2016, doblet i 2015-tallene, samtidig som de slår 30 fra årlige kostnader. Det fant noen av disse besparelsene ved å konsolidere fire front-office risikosystemer i to og kutte en av sine tre SPV-plattformer. Var radikalt redusert antall booking - og risikostyringssystemer, samt konsolidering av salgs - og støtteteam Eraj Shirvani, Credit Suisse Vi analyserte systemene og støtten infrastrukturen vi hadde for hver aktivaklasse om det var kreditt, aksjer, renter eller fremvoksende markeder og innså at det var en stor mengde commonality der. Som et resultat ble det radikalt redusert antall booking - og risikostyringssystemer, samt konsolidering av salgs - og støtteteam, sier Shirvani. Egenkapitalløsninger er prioriteringen for 2017, sier han, med samme plan for å kutte kostnader og øke ytelsen. Det er en vanskelig balansehandling for bedrifter som krever både innovasjon og skala, slik det er tilfellet for strukturerte notater, og Credit Suisse har ikke råd til en dukkert. Rundt 60 av bankens utstedelsesvolum distribueres gjennom den private bankkanalen i form av strukturerte notater. Hvis denne virksomheten begynte å flagge, ville det trekke ned ytelsen til hele løsnings segmentet. Det er en bedrift som allerede står overfor headwinds. På forsyningssiden har krympende balanser redusert appetitten til å utstede gjeld, mens bergbunnsrentene har presset premien som forhandlere over gaten betaler for finansieringen de trenger. Utstedelse trues også av innkommende totalreguleringsavsetninger (TLAC), som gjelder fra januar 2019, noe som vil tvinge verdens største forhandlere til å selge store mengder underordnet gjeld på bekostning av strukturerte notater. Investorene nærmer seg sine grenser for bankrisiko og øker i økende grad deres eksponering mot bestemte navn for å opprettholde en diversifisert portefølje. Argentum: en sølvfôr Credit Suisse reagerte på disse headwinds med Argentum, en spesialisert Luxembourg-innlemmet strukturert notat utstedelses plattform. Klienter kan få tilgang til Argentum for å ompakke et bredt utvalg av statlige, finansielle og bedriftsobligasjoner med skreddersydde derivatutbetalinger. Credit Suisse gir den strukturerte utbetalingen for hver transaksjon i retur for kontantstrømmen av ompakket gjeld og inntektene fra notatene som selges av baksiden av hver transaksjon. Plattformen er blitt et obligasjonspakkeaggregat siden lanseringen i 2014. Utstedelsen i 2016 var 1,63 milliarder over 76 nye notatutstedelser. Totalt utestående notater på plattformen står på 287, med Credit Suisse som leverer daglig likviditet på hver enkelt. Kombinert med repack utstedelse fra sin mindre SPV (Demeter), utgjør total utstedelse for 2016 på 2,24 milliarder kroner, noe som gjør banken nummer to utsteder i volum, ifølge Bloomberg, med en markedsandel på 10,7. Argentum er ikke den eneste ompakningsplattformen på gaten, men det som skiller seg fra, er evnen til å betjene både institusjonelle og detaljistkunder med fullt tilpassbare investeringer. Fortiden handlet om utbetalinger og fremtiden handler om plattformer - hvordan investorer kan få tilgang til markedet effektivt, sier Paul Bajer, administrerende direktør, strukturering av investeringsprosjekter i den globale markedsløsningsvirksomheten på Credit Suisse i London. Credit Suisse er den eneste banken som har satt pengene sine der munnen er her Paul Bajer, Credit Suisse Credit Suisse er den eneste banken som har lagt pengene sine der munnen er her. Vi har organisert oss selv via plattformer for levering av plattformer fremfor avkastningsklynger, slik at vi kan samle hele vårt repackvolum fra aksjer, fremvoksende markeder, kreditt og priser, som i hvilken som helst annen bank ville bli gjort via en rekke forskjellige plattformer, legger han til. Aggregasjon gjør det mulig for stordriftsfordeler. En repack-plattform som kjører en håndfull billett om året, blir rammet av høye kostnader knyttet til strukturering og juridisk dokumentasjon. Argentums strømmer betyr at det er i stand til å stole på mal dokumentasjon og automatisering for å drive ned kostnader. Dette reduserer også minimumsbillettstørrelsen til et par millioner for de fleste payoffs et must for private bankkunder. Private bankkunder forventer et visst servicenivå, noe som for oss betyr å forlenge noen transaksjoner som ikke er lønnsomme. Men hva de små handler gir deg, er tilgang til bestillingsflyten og evnen til å bygge kritisk masse. For hver 10 billetter sender en privat bank din måte som ikke genererer noen inntekt før skatt (PTI), det vil være en eller to som genererer en stor mengde PTI som du ikke ville ha fått ellers, sier Bajer. Credit Suisse har leveraged Argentum til å skaffe midler til egen virksomhet også, i et format som beskytter det mot de tunge regulatoriske hårklippene som er pålagt av Basels liquidity coverage ratio (LCR). Her utsteder Argentum notater til private investorer gjennom Credit Suisses private bank, som deretter gir kontantinntektene til investeringsbanken via en repoavtale som ble rammet på samme løpetid som notene. Banken legger inn mindre likvide eiendeler, som mottar straffebehandling under LCR, som sikkerhet for denne repoen. Investorer får eksponering mot Credit Suisse til en høyere rate enn det som er betalt på bankens vaniljesikrede gjeld, mens investeringsbanken bruker penger til å kjøpe likvide midler av høy kvalitet for å øke sin LCR. Enda bedre, Credit Suisse kan behandle disse kontantinntektene som innskudd i varehandel snarere enn engrosfinansiering, som ytterligere drar nytte av LCR. Banken økte 1,1 milliarder kroner i finansiering gjennom denne kanalen i 2016. Hvor vi har en fordel er at fordi vi har en global aktivitetsmarkedsvirksomhet og en privat bank som er en god intern kunde, kan vi samle vår finansieringskrav over et stort utvalg av virksomheter og aktivaklasser, og deretter utnytte en enkelt leveringsmekanisme for å øke den finansieringen, sier Bajer. Strukturert kredittkompetanse Credit Suisse har også vist sin strukturert kredittkompetanse i det institusjonelle rommet. Europeiske forsikringsselskaper har blitt trukket til banken ved sitt sterke tilbud i hybrid kreditt-obligasjoner (CLNs). Produktene stabler Credit Suisse-utstederrisikoen med eksponering av suverent kreditt-standardbytte (CDS), og tilbyr investorer en støtfangerkupong. En revisjon av EUs forsikringsregulering, publisert tidlig i 2015, var en spillveksler for dette markedet. De nye reglene satte kapitalbehovet for spredningsrisiko på europeiske statslige CDS til null, noe som førte til at behandlingen var i tråd med kontanterproduktets. Ved et slag gjorde dette hybrid CLNs en attraktiv investering. Credit Suisse utstedte en serie store notater fra baksiden av denne forskriftsmessige utgivelsen, inkludert en 235 millioner investeringsreferanser, franske statslige CDS med en avkastning knyttet til euroens konstante løpetid. Utover strukturerte notater gjorde Credit Suisse et splash i år ved å bli den første utstederen for å overføre operasjonelle risikoeksponeringer til kapitalmarkedene gjennom en forsikringsbunden sikkerhet (ILS). ILS-industrien har ropet ut for diversifisering og ved å utstede et operasjonell risikob obligasjon Credit Suisse har hatt fordel av markedet Luca Albertini, Leadenhall Capital Partners Den sveitsiske banken strukturerte en SPV knyttet til en Sfr270 millioner forsikringspolicy holdt av Credit Suisse og garantert av Zürich. Denne SPV utstedte deretter Sfr220 millioner av femårsnotater til kapitalmarkedsdeltakere, med Credit Suisse International som fungerte som plasseringsagent og Zürich beholdt de resterende 50 millioner. Investorer har tap av revisor hvis den sveitsiske banken har minst to operasjonelle risikotap som medfører tap på over 3,5 milliarder. Denne prosessen startet da vi tenkte på hvordan vi mest effektivt kunne håndtere vår operasjonelle risiko gjennom forsikring. Bruke en ILS tilbød oss et middel til å gjøre det på en mer effektiv måte enn tidligere. Vi involverte Finma den sveitsiske veilederen på et meget tidlig stadium, slik at de kunne bli fortrolige med transaksjonen og gi analyse om hvordan det vil bli behandlet fra et regulatorisk kapitalperspektiv, sier Antoine de Sarrau, en direktør i egenkapitalderivater som strukturerer i globale markedsløsninger virksomhet på Credit Suisse. Notene ble solgt i to trancher en junior tranche som ga 5,5 per år og en senior tranche som ga 4,5. Credit Suisse sørget for at strukturen etterliknet funksjonene i et tradisjonelt katastrofebånd, brukt av forsikringsselskaper for å dekke deres eksponering mot spesifikke naturlige farer for å friste etablerte institusjonelle investorer. Kjøperne ble ikke skuffet. ILS-industrien har ropt ut for diversifisering og ved å utstede et operasjonell risikob obligasjon, da de kunne ha forsikret deres eksponering på en annen måte, har Credit Suisse hatt nytte av markedet. Siden lanseringen har en rekke andre banker ringt for å diskutere potensielle oprisikobindinger, sier Luca Albertini, Londons ledende direktør i Leadenhall Capital Partners, en ILS-leder. En del av klagen til Credit Suisse var muligheten til å oppnå regulatorisk kapitalavhengighet. I henhold til Baselkomiteens avanserte målemetoder (AMA) kan bankene teoretisk få rabatt på risikokapitalavgiften på så mye som 20 ved å kjøpe forsikring. Det er forstått at banken oppnådde noe kapitalavhengighet som en del av avtalen. Captive forsikring Credit Suisse har også etablert seg som en uunnværlig samarbeidspartner i den fange forsikringsbransjen de siste årene, og snu en frynsevirksomhet til en 2,5 milliarder behemoth. Banken har betjent fangster ut av Karibien siden 2014, og skriver brev av kreditt (LOCs) som disse forsikringsselskapene kunne trekke på for å sikre sikkerhetskontrakter som ble rammet av store amerikanske primære transportører. Men i slutten av 2014 ble markedet rystet av kunngjøringen at Royal Bank of Canada ville trekke seg fra Karibien i 2015, sammen med sin store LOC-virksomhet. Når spesialistforsikringskonsulent Captive Resources, basert i Illinois, krypterte for å finne en leverandør av erstatningsanlegg for kundens kundestøtte, gikk Credit Suisse inn. De brukte mye tid på å lære om virksomheten og hva våre krav var, sier Michael Kilbane, co. - skjoldsjef for Captive Resources i Chicago. Vi trengte at de skulle komme raskt til rette for vårt første møte i november 2014, og vi måtte få ting i gang i første kvartal 2015. De har økt i år, ettersom vår virksomhet har vokst, og utsteder 19 mer LOCs enn i 2015 og øker vår fangst dekning til 1,6 milliarder, legger han til. En ny utfordring for banken var å håndtere såkalte innkommende LOCs fra sine fangekunder. Enheter som arbeider med Captive Resources, skulle legge inn disse LOCs, kjøpt fra en menageri av amerikanske banker, til Credit Suisse, som måtte finne ut hvordan de kunne brukes som sikkerhet for sine egne LOCs. Det var en ny operasjonell vri for oss, sier James Howard, leder av kredittløsningshandel for Europa, Midtøsten og Afrika. Vi jobbet tett med vår avdeling for låneoperasjoner i New York og gikk i detalj gjennom kravene rundt innkommende LOCs, etablering av nye risikofôr og samarbeid med vår kredittrisikostyringsavdeling slik at vi kunne forstå sikkerheten. Siden slutten av 2014 har Credit Suisse vokst sin LOC-virksomhet fire ganger, og etablerte den som markedsleder.40 års handel. Over 150 000 kunder. 10.000 markeder. CFD er et leveraged produkt og kan resultere i tap som overstiger innskudd. Du eier ikke eller har noen interesse i den underliggende eiendelen. Vennligst vurder produktinformasjonen for marginalhandel (PDS) før du inngår noen CFD-transaksjon med oss. Verdien av aksjer og ETFer som er kjøpt gjennom en IG-aksjekurs, kan falle og øke, noe som kan bety at du kommer tilbake mindre enn du opprinnelig hadde satt inn. Vær så snill å forstå risikoen og ta vare på å håndtere eksponeringen. IG utsteder ikke råd, anbefalinger eller meninger i forhold til å anskaffe, holde eller avhende våre produkter. IG er ikke en finansiell rådgiver, og alle tjenester leveres kun utelukkende. Dette nettstedet eies og drives av IG Markets Limited. ABN 84 099 019 851, AFSL 220440. Derivatutstederlicens i New Zealand, FSP nr. 18923 Informasjonen på dette nettstedet er ikke rettet mot innbyggere i USA, Belgia eller et bestemt land utenfor Australia eller New Zealand, og er ikke beregnet for distribusjon til, eller bruk av, enhver person i et hvilket som helst land eller jurisdiksjon der slik distribusjon eller bruk ville være i strid med lokal lovgivning eller regulering. CFD er et leveraged produkt og kan resultere i tap som overstiger innskudd. Du eier ikke eller har noen interesse i den underliggende eiendelen. Vennligst vurder produktinformasjonen for marginalhandel (PDS) før du inngår noen CFD-transaksjon med oss. Verdien av aksjer og ETFer som er kjøpt gjennom en IG-aksjekurs, kan falle og øke, noe som kan bety at du kommer tilbake mindre enn du opprinnelig hadde satt inn. Vær så snill å forstå risikoen og ta vare på å håndtere eksponeringen. IG utsteder ikke råd, anbefalinger eller meninger i forhold til å anskaffe, holde eller avhende våre produkter. IG er ikke en finansiell rådgiver, og alle tjenester leveres kun utelukkende. Dette nettstedet eies og drives av IG Markets Limited. ABN 84 099 019 851, AFSL 220440. Derivatutstederlicens i New Zealand, FSP nr. 18923 Informasjonen på dette nettstedet er ikke rettet mot innbyggere i USA eller et bestemt land utenfor Australia eller New Zealand, og er ikke beregnet for distribusjon til , eller bruk av, enhver person i et hvilket som helst land eller jurisdiksjon der slik distribusjon eller bruk ville være i strid med lokal lov eller forskrift.
Comments
Post a Comment